行业核心观点：

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白酒板块：2022 年白酒收入利润均实现两位数增长，疫情下品牌影响力与渠道掌控力强的高端白酒龙头展现出强大的经营韧性。长期来看，白酒消费粘性较强，消费需求稳固，高端白酒稳占市场，次高端白酒成长空间较大，继续推荐基本面向好的高端、次高端白酒板块。啤酒板块：2022 年啤酒板块高端化趋势持续，营收和利润均保持增长，其中利润增速超过营收增速，受小麦等原材料成本上涨影响，2022 年毛利率下降，同时费用率下降，推动净利率小幅上升。大众品板块：2022 年疫情下餐饮主要消费场景转向家庭，速冻食品、预制菜等新兴赛道受益，盈利能力提升明显，四季度受益于猪肉价格下降，肉制品企业利润率大幅回升。

疫后线下消费场景恢复，经济复苏带动消费整体复苏，叠加上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩也有望进一步向好，建议关注：1）白酒：

高端白酒稳占市场，持续推进改革，次高端白酒成长空间大，建议关注高端、次高端白酒配置机会；2）啤酒：啤酒发展高端化、规范化进程加速推进，行业龙头业绩表现亮眼，长期向好趋势明确，建议关注高端化啤酒龙头；3）大众品：大众食品需求刚性较强，业绩分化也比较明显，建议关注业绩表现较好的速冻食品、保健品、调味品、软饮料、乳制品、休闲零食等大众品行业龙头。

投资要点：

食饮行业全年稳健增长，业绩增速靠前：2022 年食品饮料行业实现营收9551.80 亿元（YoY+7.52%）,归母净利润1752.67 亿元（YoY+12.34%），营收和归母净利润增速在申万31 个一级子行业中分别排名第11 和第9。

毛利率与净利率同比上升，费用率小幅波动。22Q4 营收2354.83 亿元，保持稳健增速（YoY+8.26%），归母净利润354.89 亿元（YoY+11.85%）。

各子板块业绩分化，白酒、预加工食品营收和净利润增速均靠前。2022年白酒、预加工食品和调味发酵品营收增速居前列，营收增速分别为15.12%、13.80%和8.35%；肉制品、预加工食品和白酒归母净利润增速居前，归母净利润增速分别为44.57%、30.64%和20.32%。2022Q4 肉制品、预加工食品和白酒营收增速占据前三席，归母净利润增速肉制品大增位列第一，乳制品取代预加工食品排名第二，预加工食品位列第三。除了以上四个板块之外，Q4 保健品、调味发酵品和软饮料实现营收同比正增长，仅软饮料实现利润同比正增长。

白酒：营收增速同比回落，高端白酒市场占比持：续2提02高2 年白酒板块实现营收3563.45 亿元（YoY+15.12%），归母净利润1305.10 亿元（YoY+20.32%）。22Q4 受疫情影响，营收净利增速有所下降，实现营收878.93 亿元（YoY+12.57%），归母净利润304.59 亿元（YoY+17.61%）。

高端白酒市场占比高企，2022 年营收（YoY+15.45%）、归母净利润（YoY+19.07%）稳步增长；积极拓展直销渠道，推动盈利能力提升，2022年毛利率、净利率同比+0.45pcts、+0.80pcts，22Q4 同比-0.47pcts，+0.74pcts。

啤酒：高端化进程持续，全年保持稳健增长：2022 年啤酒板块高端化趋势持续，实现营收654.98 亿元（YoY+7.25%），归母净利58.69 亿元(YoY+12.95%)。22Q4 实现营收77.90 亿元(YoY-1.55%)，归母净利润-8.10亿元(YoY-18.60%)。受小麦等原材料成本上涨影响，啤酒板块2022 年毛利率下降，同时费用率下降，推动净利率小幅上升，2022 净利率同比+0.53pcts。

其他酒类：营收整体呈现负增长，净利润同比大幅下跌：2022 年其他酒类板块实现营收111.91 亿元（YoY-4.26%），归母净利2.03 亿元（YoY-81.24%）；22Q4 实现营收32.71 亿元（YoY-7.02%），归母净利-6.91 亿元（YoY-551.50%）。2022 年其他酒类板块毛利率同比上行，净利率持续下降。

乳制品：营收实现持续增长，22Q4 归母净利润大幅增长：2022 年乳制品板块实现营收1971.33 亿元(YoY+7.07%)，归母净利105.11 亿元（YoY-2.64%）。22Q4 实现营收467.79 亿元（YoY+5.76%），归母净利润11.48 亿元（YoY+65.07%）。产品结构优化提升毛利率，全年费用率小幅上涨。

软饮料：2022 营收同比下降，净利润回落明显：2022 年软饮料板块实现营收287.39 亿元（YoY-0.40%），归母净利43.07 亿元（YoY-11.57%）。

22Q4 实现营收80.07 亿元（YoY+0.12% ）， 归母净利13.31 亿元（YoY+8.84%）。2022 年毛利率、净利率整体下滑，四季度盈利能力有所回升。

休闲零食：营收小幅波动，净利润大幅降低：2022 年休闲零食板块实现营收726.40 亿元（YoY-0.40%），归母净利42.96 亿元（YoY-30.40%）。

22Q4 实现营收193.43 亿元（YoY-4.64%），归母净利润6.24 亿元（YoY-32.71%）。2022 全年休闲零食板块利润率持续下行，销售费用投入降低。

调味发酵品：营收稳步提升，净利润同比下行：2022 年调味发酵品板块实现营收609.77 亿元（YoY+8.35%），归母净利89.67 亿元（YoY-13.86%）；22Q4 实现营收162.33 亿元（YoY+0.96%），归母净利润13.54 亿元（YoY-55.81%）。全年毛利率整体上行，销售费用率显著上升。

肉制品：营收持续承压，Q4 净利润大幅回升：2022 年肉制品板块实现营收1168.06 亿元（YoY-4.18%），归母净利63.67 亿元（YoY+44.57%）；22Q4 实现营收337.58 亿元（YoY+18.36%），归母净利16.90 亿元（YoY+827.45%）。四季度利润率大幅回升，费用率保持稳定，全年毛利率、净利率同比+1.98pcts、+2.63pcts，22Q4 同比+6.74pcts、+6.34pcts。

预加工食品：疫情反弹带动速冻食品消费，净利润实现大幅增加：2022年预加工食品板块实现营收315.88亿元（YoY+）1，3归.80母%净利25.29亿元（YoY+30.64%）。22Q4 实现营收90.51 亿元（YoY+17.65%），归母净利7.17 亿元（YoY+63.26%）。费用率持续下降，2022 年净利率小幅上升，同比+1.04pcts。

保健品：全年营收微幅上涨，净利率持续下滑：2022 年保健品板块实现营收142.63 亿（YoY+0.40%），归母净利润17.05 亿元（YoY-36.23%）。

22Q4 实现营收33.62 亿元（YoY+5.98%），归母净利润-3.33 亿元（YoY-479.85%）。2022 年销售费用投入增加，净利率持续下滑。

风险因素：1.政策风险 2.食品安全风险 3.疫情风险 4.经济增速不及预期风险。